电讯盈科(0008.HK，下称“电盈”)仍然徘徊在三岔路口。
11月4日，外电引述消息人士透露，电盈主席李泽楷已经与网通集团方面就电盈私有化达成初步协议，拟以每股不超过5港元将电盈私有化，预计总资金规模不超过195亿港元。
但这一消息并未得到电盈确认。4日，电盈发言人对本报记者表示，公司不会对市场的推测发表意见。
而本报记者致电网通与联通合并之后的“中国联合网络通信有限公司”查询时，该公司员工表示，目前两间公司正忙着分拆合并，而有关负责部门的电话也一直无人接听。因此，网通方面对本次电盈私有化的意见仍不得而知。
花旗的三个假设
有趣的是，在电盈发出私有化可能性的公告之后，花旗集团就发表研究报告指出，电盈的未来存在三种可能。
“我们估计可能出现三种可能性，其中两种情况下，股价有可能上升，至于上涨多少，要看私有化的价格，这种可能性我们估计有80%，而另外一种可能性则将导致股价下跌，估计概率是20%。”花旗指出。
至于私有化终究能否成事，花旗给电盈指出了三条道路，做出了三个假设。
第一，由网通收购李泽楷手上持有的电盈股份，李泽楷出局。这种假设之下，将不需要少数股东批准，但却会因为网通持股量超过30%而触发强制性全面收购。
“这种市况下，网通很可能会争取低价，但问题是，李泽楷却不一定同意这么便宜卖。而少数股东可以接受强制性全面收购或者不接受，该结果将最终决定电盈是被私有化还是继续保持上市地位。”花旗估计，这种假设的可能性约为30%。
目前，网通是电盈第二大股东，持有电盈19.84%的股份，而李泽楷直接或间接持有的电盈股份合共28.3%，因此，如果网通将李泽楷手中的股权全部买下来的话，按照市场传闻的每股5港元计算，买入李泽楷的这批股权共需要96亿港元，但因为网通的股份将达到48.1%，最终触发全面收购，假设网通全部接盘的话，还需要付出176亿港元的真金白银。
“网通在2005年入股电盈，当时的入股价是5.9港元，很显然，现在对网通来说是一个好机会。但在市场融资紧张的情况下，(总共约272亿港元的可能支出)这个数字不是个小数目。”花旗称。
第二种情况是，网通与李泽楷(或盈科拓展)来共同私有化电盈，或者双方之一来完成私有化。
“这种情况下，需要至少75%的少数股东批准，并且反对的少数股东比例不能超过10%，因此，私有化的价格就至关重要。”花旗指出，“这种情况发生的可能性为50%。但融资仍然是个问题，假设以5港元价格全部买下少数股东所持股份需要约175亿港元。”
问题是，私有化的定价是个难题。根据花旗的估值模型，该行认为电盈的合理价值为3.7港元，而电盈10月14日停牌前的价格为2.9港元。
中银国际称，如果私有化价格低于5港元，对小股东来说吸引力不大，不建议股东接纳。
而第三种情况下，花旗称，电盈私有化也可能最后什么都没有发生，没有任何交易达成，就像李泽楷之前的几次“挣扎”一样，无疾而终。花旗认为，这一情况发生的概率为20%。
对于股价来说，复牌后，如果按照第一、第二种情况，那么电盈股价将快速接近协议价，但如果没有任何交易的话，那么估计电盈的股价将再次下跌。
“我们觉得，李泽楷应该是想要寻找一个退出电盈的途径。”花旗称，过去3年来，李泽楷已经有两次叫卖电盈的尝试了，但最终都无疾而终，只是这一次，不知道结果如何。
新联通态度？
值得注意的是11月4日，中国联合网络通信(香港)股份有限公司(00762.Hk)发布的一份公告。
在这份公告中，该公司称，注意到公司股价最近出现下跌，但不知道具体下跌的原因。
“本公司亦确认，除本公告所披露者外，目前并无任何有关拟议收购或变卖的商谈或协议为根据《上市规则》第13.23条而须予公开的”，公告表示。
10月15日，中国联通与网通合并，并撤销网通上市地位。新公司股份简称仍为“中国联通”。
“在本公司与中国网通集团(香港)有限公司的合并完成后，预期本公司将成为一家综合电信运营商，为其用户提供无线、固网、宽带、数据及增值服务，并拟建立统一的全国性销售、分销与服务网络。就此，本公司正与其主要股东对他们拥有和经营固网业务与资产未来发展方向进行初步研究。截至本公告日期，董事会尚未就该等业务或资产作出任何决定，而且不能肯定本公司何时就该等业务或资产达成交易。”公告称。
由于网通与联通的合并仍在进行当中，因此，对于电盈的私有化具体程序，还不得而知。
